TL;DR：
大型科技公司正卷入一场被低估的AI基础设施烧钱大战，其真实的资本开支因财务“巧计”而模糊，同时市场对未来巨额折旧成本的冲击反应迟钝。若此等投资未能催生足够的需求，云服务市场最早可能在2027年爆发残酷的价格战，届时，当下的豪赌或将演变为一场利润的浩劫。
在硅谷的光鲜叙事中，人工智能的黎明预示着一个生产力飞跃的新时代。然而，在这场由芯片与数据中心驱动的“军备竞赛”背后，一份来自华尔街的严谨分析却揭示了一个不那么光明的财政真相：科技巨头们正以史无前例的速度，将巨额资本投入AI基础设施建设，其规模之庞大、影响之深远，可能被普遍低估——尤其是在其对未来利润的侵蚀方面。这不仅仅是技术竞赛，更是一场考验财务智慧和市场定力的豪赌，而它的高潮，或许正预定在2027年。
冰山下的资本狂潮：被低估的“军备竞赛”
摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师们，向来以其对资本流向的敏锐洞察而闻名，此次他们将当前的AI投资热潮与历史上的两次资本狂热——互联网泡沫时期的电信光纤铺设和页岩油革命——并置比较，结果令人警醒。他们预计，到2027年，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文这五家“超大规模”玩家的资本开支占销售收入比重将达到_26%_，虽略低于互联网泡沫时期_32%的峰值，却已超越页岩油繁荣时的_20%，这足以表明其投资强度之烈。然而，更令人不安的是，这些公开的数字可能只是冰山一角 1。
科技巨头们正在运用一种精妙的“财务炼金术”来加速扩张，使得传统的资本支出（Capex）数据无法完全捕捉其投资的全貌。其一，是融资租赁的崛起。微软和甲骨文等公司正越来越多地通过这种方式建设数据中心。此举在经济实质上与借贷购买资产无异，但其初始投资却巧妙地绕过了现金流量表中的传统资本支出项。据摩根士丹利估算，若计入融资租赁，微软2026财年的资本密集度将从_28%飙升至_38%，甲骨文更是从_41%跃升至_58%。更甚者，这些巨头已签约但尚未开始的租赁承诺金额已累计超过3350亿美元，预示着这场表外扩张的巨浪仍将持续 1。
其二，是**“在建工程”（Construction in Progress, CIP）的延迟效应**。这笔巨额投资以一种“待激活”的状态沉淀在资产负债表上，如同未引爆的弹药。这些资产在正式投入使用前不会计提折旧，因此其成本尚未对利润表产生影响。在过去一年中，谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文的在建工程余额均出现急剧增长，例如亚马逊增长了约_60%（170亿美元），谷歌增长了约_40%（150亿美元） 1。这无疑意味着，大量资本已然支出，但其对盈利能力的真正冲击，才刚刚开始显现。
财报的“定时炸弹”：短寿资产与华尔街的迟钝
如果说摩根士丹利为我们揭示了投入规模的“冰山之下”，那么美银（Bank of America）则直指这些投入未来将如何转化为实实在在的成本压力。其核心观点犀利而直接：华尔街对未来折旧费用的增长速度“反应迟钝”，宛如一位老态龙钟的守夜人，对即将敲响的警钟充耳不闻 1。
美银分析师Justin Post的报告指出，随着谷歌、Meta和亚马逊在2024年和2025年的合计资本支出分别录得_56%_和_63%_的惊人增长，其折旧与摊销（D&A）费用在2026年及以后必然会加速增长。数据显示，到2027年，美银对这三大巨头折旧费用的预测与市场普遍预测的差距十分显著：
- Alphabet（谷歌）：差距约为_70亿美元_
- Amazon（亚马逊）：差距约为_59亿美元_
- Meta：差距约为_35亿美元_ 总计近164亿美元的“预期差”，意味着这些公司未来的实际盈利能力可能远低于当前市场所描绘的乐观图景 1。
加剧这一折旧风险的另一个关键因素，是AI资产与生俱来的“短寿”问题。与那些可以在数据中心里安然服役六七年的传统服务器不同，用于AI计算的GPU等硬件面临着更快的技术迭代周期和更高的工作负荷，其有效使用寿命可能仅为三到五年。这一趋势已在巨头的财报中初露端倪：亚马逊在2025年第一季度已将一部分服务器和网络设备的预计使用寿命从六年缩短至五年，理由正是AI和机器学习领域技术发展的加速 1。这与过去几年科技巨头为平滑费用而普遍延长设备使用年限的趋势背道而驰。一旦这种“短寿”趋势成为行业常态，无疑将导致折旧费用被加速确认，对短期盈利造成不可小觑的冲击。
2027年的云端预言：一场利润与价格的殊死搏斗
所有激进的投资，最终都指向一个终极审判：市场供需的平衡。美银警告，AI基础设施市场可能正在重演历史上激进投资导致产能过剩和价格压力的旧有模式。随着各大科技公司争先恐后地加速AI基础设施投资，过度建设的风险如影随形——即计算能力的供应可能远远超过对高价值AI服务的实际需求 1。
大语言模型（LLM）性能的日趋一致，正在削弱产品差异化，促使基础设施服务逐渐走向商品化。在宏大愿景的驱动下，Meta正不遗余力地建设多个千兆瓦级数据中心，预计在2026-2029年间陆续投入使用；而甲骨文与OpenAI联手提出的5000亿美元“Stargate”超级数据中心项目，也预计在2028-2029年带来海量的AI产能 12。在全球范围内，到2028年，人工智能数据中心建设预计将需要约_2.9万亿美元_投资 2。如果届时市场需求未能以同样的规模跟上供应的部署，那么超大规模厂商为了维持资产利用率，很可能诉诸更加激进的定价策略，从而掀起一场腥风血雨的价格战，无情地侵蚀利润率 1。美银认为，这种供应超过消费的局面，最早可能在2027年便会降临。
这场由AI驱动的资本狂潮，不仅是对科技巨头财务纪律的严峻考验，更是对整个云服务市场竞争格局的重新洗牌。虽然当前市场对这些巨额投资仍持积极态度，甚至将其视为未来增长的引擎，但历史的教训往往以其残酷的方式提醒世人：没有永远的“蓝海”，也没有永恒的超额利润。当AI的喧嚣归于平静，当那些被低估的成本浮出水面，当过剩的算力在市场上寻找买家，一场关于价值、效率与生存的殊死搏斗，或许才刚刚开始。