TL;DR：
国内AI独角兽智谱与MiniMax正面临解禁带来的估值考验，在港股市场“稀缺筹码”叙事失效后，这两家巨头转而寻求回归A股市场以获取更高溢价，折射出AI产业从“模型竞赛”转向“基础设施定价”的残酷洗牌。
在这场令人目眩神迷的生成式AI狂潮中，资本的入场券价格似乎总是随着算法更新的速度而指数级攀升。然而，当大模型的轰鸣声逐渐平息，置身于港股市场的智谱（Zhipu AI）与MiniMax发现，他们不仅要面对算法能力的肉搏，更要应对解禁期带来的流动性海啸。
解禁，在金融市场中向来是一个充满宿命感的词汇。对于这两家公司而言，上市之初极低的流通股比例——仅为2%至3%——宛如一个精致的橱窗，只需少量资本即可维持股价的傲人涨幅。然而，随着限售股的批量释放，这个由稀缺性堆砌起来的定价逻辑正在崩塌。智谱市值的剧烈震荡，正如同一场迟到的暴雨，提醒着投资者：在二级市场，信仰无法长期抵御重力法则12。
叙事转向：从“成长股”到“基础设施”
一边是港股市场的股价颓势与解禁压力，另一边是国内大模型赛道的融资“内卷”加剧。当月之暗面（Kimi）凭借一轮接一轮的高频融资，在估值天平上以300亿美元的身价不断挑战行业纪录时，智谱与MiniMax的选择显得格外理性且无奈：寻求回归A股科创板345。
这不仅是一场简单的估值套利游戏。在港股，大模型企业常被视为“科技消费品”，估值波动受全球科技情绪与资金流动的影响巨大；但在A股科创板，它们试图将自己重新定义为“国家战略基础设施”。通过深度绑定政企服务与算力基座，智谱试图换取A股给予硬科技厂商的溢价——那通常比港股高出30%至40%的定价优势12。
脆弱的护城河
然而，资本的钟摆从不因情怀而停留。MiniMax近期引发的计费风波，恰如其分地暴露了C端商业模式的脆弱性：在模型代差尚未拉开时，用户对价格的敏感度极高，迁移成本几乎为零。与此同时，DeepSeek等开源模型阵营持续以极低的价格冲击市场，使得任何试图通过高昂API定价来实现盈利的尝试，都面临着被边缘化的风险2。
全球科技巨头的资本开支正在从单纯的算法训练下沉至硬件基础设施。正如英伟达的财报所显示的，现在的赢家属于那些能够打通算力、成本与商业化闭环的“全栈架构师”。智谱与MiniMax回A的野心，本质上是希望在AI产业逻辑重构的过程中，通过内地资本市场的融资能力，建立起一套属于自己的、可防御的成本结构2。
在这场AI的“奥林匹克”中，融资额度或许能证明筹码的厚度，但最终的市场定价，终究要回到那张枯燥的损益表上。当解禁期的灰尘落定，投资者将不再仅仅为“AGI的梦想”买单，他们会更审慎地审视：这些烧钱换来的算力集群，究竟是连接未来的护城河，还是深不见底的现金流陷阱。
引用
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智谱与MiniMax将进入解禁期：股价震荡，Kimi 300亿美元估值面临挑战 · 36氪 · 雷建平（2026/6/10）· 检索日期2026/6/10 ↩︎ ↩︎
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月之暗面被曝寻求新一轮最高20亿美元融资，估值达300亿美元 · 华盛通（2026/6/8）· 检索日期2026/6/10 ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎
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Kimi估值飙升至300亿美元，已开启新一轮融资 · 证券时报 · 彭朋（2026/6/8）· 检索日期2026/6/10 ↩︎
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月之暗面被曝寻求新一轮最高20亿美元融资，估值达300亿美元 · 澎湃新闻（2026/6/8）· 检索日期2026/6/10 ↩︎
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智谱与MiniMax回A遭遇“七月围城” · 钛媒体（2026/6/8）· 检索日期2026/6/10 ↩︎