TL;DR：
联想正以“混合式AI”和“智能体”战略，试图从传统硬件制造商蜕变为AI驱动的科技企业。尽管近期财报业绩向好，但资本市场对其转型前景仍持谨慎态度，研发投入强度不足、AI PC生态未熟以及日益激烈的外部竞争，构成其新航程上的三重风浪，考验着这家老牌巨头能否真正重塑商业价值。
在中国科技巨擘的版图中，联想（Lenovo）无疑是一个独特的存在。这家已过不惑之年的企业，曾凭借其在个人电脑（PC）领域的非凡成就，一度雄霸全球市场。然而，正如所有经历过“中年危机”的企业一般，当产业周期的潮水退去，过往的荣耀便不足以抵挡未来增长的焦虑。如今，联想正试图将一坛传统的IT“旧酒”，倾入AI“新瓶”之中，期冀能从智能体与混合式AI的滔天巨浪中，寻得那“第二增长曲线”。
杨元庆先生的“All in AI”宣言并非心血来潮，更像是审时度势的战略决断。回溯至2017年的那场“中年危机”，PC霸主地位岌岌可危，移动业务一败涂地，营收连续下滑——彼时的联想，站在了“技工贸”与“贸工技”路径反复纠结的十字路口，转型已是迫在眉睫的求生之举。1 从“设备+云”到“3S转型”，再到如今的“第五次再创业”与“全球60%研发资源投向AI”，这家公司似乎总能抓住时代的风口，即便有时显得稍晚一步。
这份决心在最近的财报中初见端倪。联想集团2025/26财年第一季度营收同比增长22%至188亿美元，净利润更是飙升108%至5.05亿美元，非PC业务营收占比提升至47%，AI PC已占整体PC出货量的30%。2 基础设施方案业务（ISG）与方案服务业务（SSG）亦录得可观增长，运营利润率分别达到令人艳羡的22.2%。这些数据无疑是杨元庆战略眼光的有力佐证。
然而，正当管理层为“开门红”欢呼雀跃之时，资本市场却不解风情地以股价一度大跌近7%回应。1 令人玩味的是，尽管毛利绝对值增长，但毛利率却从去年同期的16.6%下降了1.9个百分点至14.7%，创下了近年来同期新低。1 这不禁让人想起那位在罗马浴场中欢声笑语，却未能察觉脚下地板已然湿滑的贵族——业绩的表面光鲜，并未完全掩盖深藏的结构性隐忧。
锚定混合AI，驶向三重风浪
联想将未来十年的战略主轴锚定在了“混合式AI”之上，其核心理念在于融合“个人智能+企业智能+公共智能”，试图在云端算力与隐私安全之间找到一个精妙的平衡点。3 通过推出“天禧”个人智能体和“乐享”企业智能体，并积极布局AI PC等终端产品，联想正努力构建一个“端-边-云-网-智”的全栈生态。这套战略的商业逻辑不难理解：既然公共大模型无法触及用户私域数据，那么将模型部署在终端侧，与企业私有数据结合，既能提供个性化服务，又能确保数据安全，可谓是“鱼与熊掌兼得”的精明算盘。
然而，这艘“新船”驶向的并非一片平静的“新海”，而是暗礁密布、风浪迭起的三重挑战：
首先，是行业层面的同质化竞争与应用深度不足之风。AI Agent（智能体）赛道前景广阔，德勤和IDC的预测描绘了一幅激动人心的图景：到2027年，**50%的企业将部署AI Agent；到2028年，至少15%的日常工作决策将由Agentic AI自主做出。1 但金沙江创投主管合伙人朱啸虎的“90%的Agent会被大模型吃掉”的警言犹在耳边。1 当前多数智能体功能仍停留在优化PPT、写报告等“中规中矩”的办公场景，缺乏颠覆性的生态支撑与场景穿透力，用户持续付费意愿薄弱。即便在联想寄予厚望的AI PC领域，英特尔调研显示78%**的用户认为其使用效率低于传统PC，而英伟达CEO黄仁勋亦直言，AI PC的困境在于终端生态的不健全。1 这场变革究竟是“革命性的再发明”，抑或只是“性能参数的又一次升级”，市场尚在观望。
其次，是联想自身研发投入强度不足的内部暗流。虽然联想不遗余力地强调技术创新，但其研发投入比例却像一根逐年下滑的曲线，从2023财年的3.58%降至本财季的约2.78%。1 与全球科技巨头相比，这一数字显得尤为单薄：苹果研发投入占营收8%，微软高达12.0%，而华为更是常年维持在**20%**以上。1 在这场以“烧钱”为常态的AI军备竞赛中，联想的研发投入仅为华为的十分之一。1 若说数据是新时代的石油，那么研发投入便是那开采并提炼石油的重型钻井平台。在AI技术快速迭代的当下，如此保守的投入策略，不禁让人质疑联想能否构筑起足够宽广且深厚的“技术护城河”，避免沦为“组装思维”下的AI集成商。
最后，是外部市场竞争的狂风骤雨。在PC领域，华为正携鸿蒙操作系统强势入局，其在中国市场台式机与笔记本出货量增速已超过15%，而联想同期却录得**12%**的负增长。1 这不仅仅是产品层面的较量，更是生态系统和底层创新能力的对抗。在服务器与企业级解决方案的B端市场，联想还需与浪潮、惠普、阿里、科大讯飞等一众强劲对手正面交锋，争夺每一份订单。当“智能体”这一概念日益被各大巨头采纳，其商业化落地所需的适配效率、高昂学习成本以及潜在的数据泄露与“AI幻觉”风险，都对联想构成了严峻考验。1
回顾联想的四十载浮沉，其商业路径充满了“应变”与“求生”的智慧。从PC时代的领跑者到AI时代的转型者，联想正以“再创业”的姿态，试图摆脱其根深蒂固的硬件基因。然而，研发投入的强度，AI生态构建的深度，以及外部竞争的烈度，仍是悬在联想头顶上的三把达摩克利斯之剑。在这场“持续重建”的AI浪潮中，没有永远的巨头，只有不断自我超越的勇者。联想能否跳出硬件的“舒适区”，真正成长为以智能体为核心的科技企业，考验的已不只是战略布局，更是长期主义的技术耐性与组织勇气。这条路，注定崎岖，但其成败，将定义联想下一个十年的商业传奇。