TL;DR：
在国产AI芯片的狂热追捧中，寒武纪的股价如日中天，市值一度高达五千亿人民币，远超其微薄营收，反映出资本对稀缺性的极度渴望。然而，在云端算力芯片的“三国大战”中，产品迭代迟滞、产能捉襟见肘以及生态建设的明显短板，正让这家“资本宠儿”面临前所未有的生存考验，其高估值能否经受住产业现实的淬炼，仍是未解之谜。
当全球科技巨头们为获取AI芯片而愁眉不展，甚至连财大气粗如OpenAI也开始盘算着与博通自研芯片以摆脱对英伟达的过度依赖1，中国本土的AI芯片市场却上演了一出“冰与火之歌”。在这场由算力饥渴驱动的资本狂潮中，一家名为寒武纪的公司，其股价在一年内飙升逾468%，一度超越中国白酒巨头贵州茅台，加冕A股“新股王”的桂冠。然而，这耀眼的资本盛宴，并非没有一丝凉意。
资本的狂欢与产业的清醒
寒武纪的估值，无疑是一道引人深思的算术题。其高达5000多亿人民币的市值，与预计在2025年仅有50亿至70亿人民币的年营收相比，显得异常膨胀。就连公司本身，也曾罕见地向投资者发出“股票价格存在脱离当前基本面风险”的警示1。这种自我泼冷水的举动，恰如一位在盛宴中忽然清醒的嘉宾，提醒大家餐桌上的泡沫可能比香槟更多。
但资本市场自有其逻辑。国际投行高盛在短短一年内三次上调寒武纪的目标价，甚至在最近一次将其12个月目标价推高至2104元人民币，暗示其价值远未触顶1。这看似矛盾的判断，实则指向了中国AI芯片领域一个不容忽视的核心驱动力：国产化替代的迫切需求。在政策的强力引导下，中国正加速构建自主可控的智能算力基础设施。从北京提出2027年智算中心100%自主可控，到全国智算算力目标在2025年达到105EFLOPS，这片肥沃的政策土壤无疑为本土芯片厂商提供了前所未有的机遇。寒武纪，作为少数专注于云端训练与推理芯片的上市企业，被市场赋予了“稀缺标的”的光环，享受着资本市场的估值溢价。
三方角力与生态位的挑战
然而，稀缺性并不意味着高枕无忧。中国云端算力芯片市场正在演变为一场“三国大战”，主要玩家包括华为的昇腾系列、百度的昆仑芯以及寒武纪的思元系列。在这场决定未来产业格局的关键战役中，寒武纪正面临着严峻的考验。
首先是产品迭代的速度。根据山西证券的研报，华为昇腾910C和百度昆仑芯3代已然量产上市，对标英伟达的H100乃至H20等前沿产品，展现出强劲的竞争力2。而寒武纪的官网上，最新的产品依然停留在2022年3月发布的思元370系列，其新一代思元590芯片的踪影难觅1。在英伟达等全球巨头几乎每年更新算力芯片的快节奏下，这种产品发布的滞后，无疑是其在技术竞赛中不得不面对的沉重包袱。
其次是产能的短板。数字不会说谎：2024年，华为昇腾、百度昆仑芯和寒武纪的出货量分别为64万片、6.9万片和2.6万片1。这意味着寒武纪的产能和交付能力，仅为华为的4%，百度的38%。在对算力需求如饥似渴的智算中心建设项目中，这种产能上的差距直接转化为市场份额的流失。例如，在中国移动2025年至2026年的人工智能通用计算设备采购项目中，百度昆仑芯几乎囊括了主要份额，而寒武纪未能跻身主要供应商之列1。
更深层次的挑战在于生态建设。如果说硬件是芯片的骨架，那么软件生态则是其灵魂。英伟达凭借其CUDA生态系统，在全球AI训练市场建立了难以逾越的护城河。华为昇腾也在积极构建以昇思MindSpore为核心的自主生态。寒武纪虽有自己的基础软件平台，但在开发者社区活跃度、工具链完善度和整体兼容性上，与头部玩家仍存在显著差距。令人警醒的是，近期国产AI大模型DeepSeek横空出世，迅速获得华为昇腾、沐曦、天数智芯、摩尔线程等16家国产AI芯片企业的适配与支持，而寒武纪的名字却赫然缺席于此列3。这不仅仅是技术适配的滞后，更是其在AI生态链中影响力与战略布局的缺失，对一个旨在成为“国产AI算力真正王者”的企业而言，这无疑是更为长远的隐忧。
寒武纪的股价神话，是资本市场在国产化浪潮和AI算力爆发双重背景下的一个缩影，亦是其“稀缺性”所催生出的狂热期待。然而，当资本的潮水逐渐褪去，产业的真实礁石便会显露无遗。寒武纪能否真正从“资本宠儿”蜕变为“产业王者”，其真正的考验，才刚刚开始。能否如期推出具有竞争力的新一代芯片、突破产能瓶颈，并有效补齐生态短板，将决定它能否在芯片时代的“寒武纪大爆发”中，成为最终适者。