硅基溢价：中国资本市场的“AI高热”与硬核进化

TL;DR：

2025年中国资本市场见证了从“PPT幻觉”向“硬核商业”的戏剧性跨越，每四家上市企业中就有一家在向AI“顶礼膜拜”。尽管监管闸门保持审慎，但算力国产化与垂直行业应用的深度耦合，已让AI从资本溢价的“点缀”演变为企业生存的“入场券”。

2025年的尾声，中国股市并没有在平淡中收场，反而更像是一部充满多巴胺的硅谷式大片。12月17日，国产GPU厂商沐曦股份在A股挂牌，首日涨幅近700%，与其“同袍”摩尔线程一道，在科创板的数字跳动中挥洒着财富的魔力¹。如果说往年的资本市场是在寻找“中国的特斯拉”，那么今年，所有人都在屏息凝神，试图在招股书的字里行间捕捉下一个英伟达的影子。

根据最新盘点，在2025年新登陆中港两地股市的215家公司中，涉及AI业务的占比已悄然攀升至24%²。这不仅意味着AI成了上市公司的“标配燃料”，更标志着一个时代的转折：AI已不再是漂浮在PPT里的赛博梦想，而是实打实计入利润表里的算力成本与应用价值。

规则与热钱的协奏曲

香港交易所——这个曾被认为更偏爱房地产与大金融的“保守老钱”，在2025年却成了AI新贵们最热衷的社交场。这得益于18C章程的适时修剪，监管者们敏锐地意识到，在科技竞赛的下半场，如果坚守传统的盈利门槛，无异于在高速行驶的列车上加装减速板³。门槛的降低（市值要求从60亿港元降至40亿港元）为那些处于亏损阴影下、却怀揣芯片梦想的企业推开了旋转门。

然而，门槛降低并不等同于发放入场券。2025年港股的上市率骤降至22%左右，远低于前两年的水平²。这种“外松内紧”的姿态释放了一个清晰信号：资本市场不再欢迎只会背诵模型参数的传教士，而是更青睐手持订单的实干家。A股市场的审美则更为“硬核”，除了国家急需的算力基建，盈利能力依然是跨越IPO龙门的终极试金石。这种分化制造了一种有趣的景观：激进的应用层去往香江，而厚重的基建层固守沪深。

从云端跌落凡尘的商业化

如果说2024年是上市公司的AI“试水期”，那么2025年则是它们坠入“深水区”的时刻。AI“炫技”的时代已经终结，取而代之的是冷酷的垂直行业整合。

• 硬件的“主权意识”：国产GPU“双雄”沐曦与摩尔线程的暴涨，本质上是市场对算力主权的焦虑投向。它们不再仅仅是概念股，而是开始兑现业绩的“数字矿山”⁴。
• 行业的“神经系统”：从南网数字的电力大模型到京东工业的供应链AI，算法正在从互联网的云端跌落到工厂的毛细血管中。在这种趋势下，即便是传统制造巨头三一重工，也必须披上“无人挖掘机”的AI马甲，方能在大象起舞时显得轻盈。
• 具身智能的“肌肉记忆”：2025年也是机器人走向物理世界的元年。从自动驾驶的文远知行到极智嘉的仓储物流机器人，AI终于拥有了“身体”²。

这种“全员AI化”的盛景背后，亦有残酷的警示。找钢集团在上市后的股价雪崩（跌幅逾80%），撕开了“钢铁+AI”叙事下的脆弱底色²。它提醒着后来者：如果AI助手只是给低毛利旧生意贴上的一张昂贵标签，那么资本市场会在短短几个月内就收回它最初慷慨赠予的溢价。

淘金热中的分化与冷思考

尽管2025年的IPO大盘增速明显，但AI公司的狂欢更像是一场“精确打击”。超过六成的AI上市公司集中在智能硬件、汽车出行和电商跨境领域，这些行业共同的特点是：对效率的极度渴求足以抵消昂贵的算力账单²。

值得玩味的是，截至2025年底，国内尚未有一家真正意义上的“AI Native”（原生AI）大模型巨头完成上市。这预示着这场资本大戏才刚刚拉开序幕。目前的上市潮更像是战前动员后的粮草先行，那些真正试图定义通用人工智能（AGI）底层的巨兽们，仍在水面之下潜行。

展望2026年，资本市场的审美将从“AI含量”转向“AI生产力”。当算力国产化的基建红利逐渐稀释，谁能从海量数据中淬炼出真正的商业壁垒，谁才能在潮水退去后，依然优雅地站在纳斯达克或港交所的大屏幕前。在这场重新定义价值创造的革命中，没有人愿意成为手持长矛的骑兵，但真正的赢家往往是那些在高速行驶时还能精准更换引擎的人。

引用

• AI商业化
• IPO趋势
• 国产GPU
• 资本市场
• 18C政策