“脑力”税：美光与存储业的硅色狂欢

TL;DR：

AI算力竞赛正在重新定义存储行业的估值逻辑，美光超预期的财报揭示了从“周期性商品”向“战略性稀缺资源”的结构性转型。即便韩国巨头利润率已逼近台积电，由于产能被HBM深度锁定，这场供需失衡的“超级周期”远未见顶。

如果说英伟达（Nvidia）是人工智能这场豪门盛宴中无可争议的大厨，那么美光（Micron）及其同侪们则是那些兜售“冷库”与“粮仓”的精明商人。在过去，存储芯片行业总是深陷“极度兴奋”与“深切忧郁”的简并症中：产能过剩导致价格崩盘，随后又是惨痛的减产。然而，在这个人工智能重塑物理法则的时代，存储器正从PC和智能手机的配角，摇身一变为决定模型“智商”的战略支柱。¹

暴利时代的回归

美光科技（Micron Technology）最新发布的2026财年第一季度财报，与其说是财务总结，不如说是一份傲慢的业绩宣言。其单季营收达136.4亿美元，不仅刷新了五年来的增速纪录，更是将市场预期甩在了身后。² 曾几何时，存储厂商在行业低谷时为了1%的毛利率锱铢必争；而今，美光的非GAAP毛利率已飙升至56.8%，且正以每季度两位数的步伐向上迈进。

更令观察家们啧啧称奇的是，这种增长并非建立在低价倾销的“量”上，而是一种纯粹的、令人艳羡的定价权回归。比特出货量仅微增，ASP（平均销售价格）却如坐上火箭般蹿升。与此同时，在首尔，三星与SK海力士正以近乎垄断的姿态，将第四季度的毛利率推向**63%-67%**的惊人高位。¹ 这种盈利能力不仅令其有望在七年来首次超越“代工之王”台积电，更在硅片世界中课征了一场昂贵的“脑力税”。

产能的“囚徒困境”

这种繁荣的基础是高带宽内存（HBM）的极度稀缺。作为AI加速器的“算力粮仓”，HBM正吞噬着巨量的晶圆产能。生产一颗HBM芯片所需的晶圆面积大约是标准DRAM的三倍，³ 这意味着即便各大工厂马力全开，能够流向传统服务器、智能手机或PC的芯片依然会被无情地“挤出”。美光高管透露，2026年的HBM产能早已售罄，价格也已提前锁定。这种“未产先售”的盛况，在半导体历史上极为罕见。²

面对这种渴求，美光将2026财年的资本开支上调至200亿美元。⁴ 但在《经济学人》看来，这种投资更像是在一场高速追逐赛中不断加注。尽管公司宣称保持“审慎”，但爱达荷州与纽约新工厂的巨额支出，反映了存储厂商对“超级周期”长期化的豪赌。目前的供需失衡并非短期炒作，而是一场长达五年的结构性变革：AI数据中心对存储的需求不再是线性增长，而是“吞噬式”的扩张。¹

繁荣背后的阴影

然而，在满堂喝彩声中，聪明的投资者不应忽视那抹绵里藏针的风险。存储行业固有的滞后性——从调整生产到产品面世需要至少5个月的周期——意味着当下的暴利完全依赖于“需求永远跑在供给前面”的假设。¹ 如果AI基建的资本支出放缓，或是新兴的竞争对手通过技术路线绕过现有的HBM架构，那么今日昂贵的洁净室可能在2027年变成沉重的资产负担。

此外，地缘政治的博弈依然是悬在这一精密供应链上的达摩克利斯之剑。从贸易限制到本地化生产的压力，美光在全球产能分配上的每一招棋，都必须在利润最大化与政治正确之间走钢丝。虽然目前的指引极为乐观——美光预计2026财年第二季度的毛利率将达到创纪录的68%——但这种在云端漫步的姿态，往往也预示着空气的稀薄。² 对存储业而言，最好的时光或许已经到来，但正如所有伟大的宴会一样，最难的环节永远是如何在灯火阑珊前优雅离场。

引用

• 存储芯片
• 高带宽内存(HBM)
• 美光科技
• 半导体超级周期
• AI基础设施
• 资本支出