算力博弈：华尔街在“熊市”中的孤注一掷

TL;DR：

尽管中国开源模型Kimi K3带来的技术冲击引发了芯片板块的短暂震荡，但华尔街头部机构依然坚定看好AI硬件的长期基本面。市场逻辑已从单纯的“模型竞赛”转向“基础设施部署竞赛”，每一次模型迭代都在客观上催生了对存储与计算硬件的刚性需求。

华尔街的分析师们，向来是这出科技大戏中最耐心的旁观者——即便舞台上的主角正在经历一场惊心动魄的翻滚。就在7月芯片板块陷入震荡，甚至部分投资者仓皇逃离所谓“熊市”之时，美银、瑞银与摩根士丹利的分析师们却齐齐亮出了“增持”的旗帜。在他们眼中，这不仅是一次简单的市场回撤，更是一场关于数字时代基础设施建设的残酷长跑。

开源的诅咒，硬件的狂欢

最新的催化剂是来自中国的开源模型Kimi K3。若将AI模型比作新时代的军火，那么开源模型的爆发正如冷战时期的技术扩散，彻底击碎了闭源阵营试图通过高昂API定价构筑的“护城河”。当中国模型以西方模型价格零头的成本，在基准测试中展现出令人不安的竞争水平时，市场的第一反应是恐慌——担心巨额资本投入产出比将进一步恶化。

然而，华尔街的算盘打得更为精明。如果说DeepSeek的横空出世让市场学会了“逢低买入”，那么Kimi K3的出现则进一步确认了硬件需求的溢出效应。每一次开源模型的下载与私有化部署，都在转化为实实在在的算力与存储订单。相比于闭源模型依赖云端计算的黑盒模式，开源生态在某种程度上是在强迫下游开发者自行扩充硬件库存。正如美国银行所指出的，在企业争相部署本地AI能力的背景下，HBM、DRAM及NAND的短缺注定是一个持续至2028年的长周期叙事¹。

赢者通吃的资本逻辑

对于超大规模云服务商（Hyperscalers）而言，AI支出早已不再是财务报表上的理性考量，而是一场不能输的生存游戏。正如瑞银首席投资官Ulrike Hoffmann-Burchardi所言，科技巨头们深知，在这一轮算力军备竞赛中，即便短期财务回报依然遥远，但放弃硬件投入就等于将未来技术的支配权拱手让人²。

这种“为了防御而进攻”的商业策略，构成了半导体市场的坚固底色。资本市场并不关心模型开发商是否真的能在下个季度盈利，它只关心基础设施供应商——即那些提供“铲子”的企业——能否填补全球范围内汹涌的算力缺口。摩根大通的建议直截了当：别被短期的情绪波动蒙蔽，芯片股正处于“下一轮上涨的蓄力期”³。

在这样一个充满不确定性的时代，华尔街选择了相信供需规律的朴素逻辑。只要人工智能仍是这场全球产业博弈的中心，那么存储芯片与计算硬件的溢价，就依然是资本市场中那块最诱人的肥肉。

引用

• AI硬件
• 存储芯片
• 资本市场
• 商业逻辑
• 半导体行业