TL;DR：
摩根大通的报告揭示了AI领头羊OpenAI正面临内外双重挑战：核心模型优势受侵蚀、市场趋于商品化，迫使其向AI代理与硬件“升维”求生；与此同时，其独特的治理结构正成为融资与战略扩张的“定时炸弹”，未来成败系于能否在资本倒计时前完成内部革命。
当人工智能的浪潮席卷全球，将无数旧秩序冲刷殆尽时，OpenAI无疑是那艘高悬于浪尖的旗舰。自其ChatGPT于2022年11月问世以来，这家曾沉浸于实验室深处的机构，骤然跃升为估值高达3000亿美元的行业领军者，坐拥逾8亿用户——一个足以让任何老牌科技巨头艳羡的数字。然而，正如华尔街的鹰眼所捕捉到的，在一片耀眼光环之下，一份来自摩根大通（J.P. Morgan）的深度剖析报告，却为这顶王冠增添了几分荆棘的重量，揭示了一个远比公众认知更为错综复杂的现实。
报告开宗明义，直指OpenAI赖以成名的“护城河”正变得“日益脆弱”。昔日技术霸主的辉煌，正在模型竞技场上遭遇尴尬。曾一度独占鳌头的GPT-4模型（发布于2023年3月），如今在用户偏好基准LM Arena的榜单上，已滑落至第95位1。这并非技术进步的自然迭代，更像是一场残酷的“大逃杀”——谷歌的Gemini 2.5 Pro以其成本效益后来居上，而中国的DeepSeek-R1亦重返前列。这无情地印证了一个新兴行业的铁律：在快速迭代的技术浪潮中，任何“单一供应商都无法持续保持竞争优势”。模型的“商品化”趋势已不可避免，而伴随其后的，则是商业世界中最原始、也最残酷的“价格战”。为了与成本更低的劲敌抗衡，OpenAI已不得不将其o3模型的API价格大幅下调80%1。这场从纯粹性能“军备竞赛”到“性价比”比拼的转变，对于严重依赖消费者订阅（占收入约75%）和API收费的OpenAI而言，无疑是一场收入与利润的双重考验。
“升维”求生：从算法到代理与实体
面对核心业务日益商品化的严峻现实，OpenAI显然不能坐以待毙。摩根大通的报告指出，由于高昂的“推理成本”和被不断侵蚀的“模型定价能力”，仅仅依靠订阅和API的商业模式已难以支撑其巨额估值。于是，OpenAI正在上演一场“升维求生”的战略大戏，试图从一个“模型工厂”，加速进化为一个“智能代理生态系统”，以构建更持久的竞争壁垒。
这场“升维”的核心，是向AI代理领域的全面进军。7月17日发布的ChatGPT代理和5月16日发布的Codex，被视为仅仅是冰山一角。这些能够处理复杂任务的通用代理，被OpenAI寄予厚望。据媒体报道，公司预计AI Agents业务收入将从目前的约30亿美元，激增至2029年的290亿美元，届时将占据总收入的近四分之一2。CEO萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）的宣言更是掷地有声：
"我们相信，在2025年，我们可能会看到第一批AI代理'加入劳动力'并实质性地改变公司的产出。"1
与此同时，OpenAI也在积极布局硬件，试图将AI智能嵌入物理世界。5月21日，其以高达65亿美元的价格收购了由知名设计师乔尼·艾维（Jony Ive）创立的硬件初创公司io Products1。这笔交易的背后，是奥尔特曼“改变人机交互方式”的宏伟愿景——一个他认为可能为OpenAI带来万亿美元市值的机会。再辅以向企业提供起步价高达1000万美元的AI咨询服务，以及管理层对广告收入模式的试探（尽管奥尔特曼对此持谨慎态度），OpenAI的战略意图已然清晰：当模型本身不再是牢不可破的城墙时，便通过无处不在的智能代理和软硬件结合的生态，将用户深度锁定在自己的体系内，从而建立起一道更为坚固的商业护城河。
结构性宿命与资本的倒计时
如果说外部竞争是OpenAI面临的“明枪”，那么其独特的内部治理结构，则是报告揭示出的“暗箭”，且这支暗箭已然射出，甚至伤及了它的盟友。报告将焦点对准了OpenAI“非同寻常的组织结构”——一个由非营利组织最终控制营利实体的复杂设计。这一最初为确保公司使命不被商业利益压倒的理想主义产物，如今正成为公司发展的现实掣肘，甚至可能成为其商业战略的“致命内伤”。
去年的CEO罢免风波，已然让世人窥见了这一结构所蕴含的风险。而摩根大通报告中提及的Windsurf收购案因微软获取Windsurf IP的问题而告吹，更是将这一架构的潜在危害推至台前1。然而，更令人警醒的是，这一“公司结构”的风险，正因一项高达400亿美元的巨额融资安排而被急剧放大。报告指出，其中200亿美元的到账，是以“公司在年底前完成对‘经济瀑布’（economic waterfall）的资本重组”为前提条件的1。所谓的“经济瀑布”，是决定投资者回报顺序的复杂股权安排，而其重组的核心，正是对现有治理结构的重大调整。
OpenAI已宣布计划从“有限盈利公司”转型为结构更简单的“公益公司”（PBC），但这需要董事会和主要投资者（尤其是持有少数经济权益的微软）的同意1。至此，一条致命的逻辑链条完全闭合：导致收购失败的内部治理结构，正是那笔200亿美元融资条款所要求改革的对象。解决这一内部矛盾，已不再是一个可供从容讨论的长期选项，而是一个有明确截止日期、并与公司数百亿美元现金流直接挂钩的、迫在眉睫的生存任务。与此同时，日益白热化的AI人才争夺战也让OpenAI腹背受敌。尽管奥尔特曼曾反驳称“布道者战胜雇佣兵”，但OpenAI近期人才流向Meta和谷歌的事实，凸显了招募和留住顶尖AI人才的困难，尤其是在高达1亿美元以上的薪酬方案被提供给行业翘楚的背景下。
摩根大通的这份报告，为我们描绘了一个远比公众认知更为复杂和充满挑战的OpenAI。它依然是AI时代的王者，手握无与伦比的品牌、庞大的用户基础和雄厚的资本。但它的王座之下，正陷入一场艰难的双线作战。在外部战线，技术“王座”的快速更迭和“商品化”浪潮的袭来，正无情地侵蚀其核心护城河，迫使其投入一场高风险的资本豪赌。而在内部战线，其与生俱来的“结构原罪”——那个为理想主义而设计的治理结构，正与商业现实发生激烈碰撞，不仅引发了与关键盟友的裂痕，更直接威胁到公司的融资命脉和战略执行。OpenAI的未来，可能不仅取决于它能否在AI代理和硬件等新战场再次引领创新，更取决于它能否在年底的最后期限前，成功拆解那颗由自己亲手埋下的“定时炸弹”。这场王座上的革命，或许才刚刚开始。
引用
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摩根大通首份非上市公司深度报告：OpenAI的“王座”与“枷锁”·36氪·硬AI 高智谋（2025/7/21）·检索日期2025/7/21 ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎
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OpenAI的多模态大模型转型：内外挑战下的新战略·搜狐·未知作者（2025/7/21）·检索日期2025/7/21 ↩︎