TL;DR：
Salesforce 的最新财报揭示了一个处于“创新者困境”中的巨头：原有 SaaS 增长动能正被收购和汇率的迷雾掩盖，而 AI 代理（Agents）虽展现潜力，却也威胁着公司赖以生存的按席位计费模式，使其陷入了一场防御性的估值保卫战。
二十五年前，马克·贝尼奥夫（Marc Benioff）带着“终结软件”的口号，将 Salesforce 变成了 SaaS（软件即服务）时代的传教士。而今，这位曾经的颠覆者正面临着被更剧烈的浪潮——生成式人工智能——颠覆的风险。对于那些曾把云端订阅视为“印钞机”的投资者来说，Salesforce 2026 财年第四季度的财报，就像是一剂清醒剂，苦涩且充满了不确定性。
增长的“肉毒杆菌”与内里的褶皱
从表面看，Salesforce 的营收增长似乎在提速，但这种繁荣更像是通过并购注入的“肉毒杆菌”，而非健康的自然成长。本季度订阅收入名义增长 13%，但刨除并表 Informatica 贡献的 4 个百分点以及汇率的提振，其核心业务的疲态已难掩盖。1
正如《经济学人》常说的，数据不仅是新时代的石油，更是企业虚荣心的燃料。当原本的业务线除了平台云外普遍环比走低时，管理层关于“营收触底反弹”的承诺便显得有些苍白。衡量未来需求的先行指标 cRPO（短期未履约余额）同样令人失望，剔除外因后的真实增速甚至在放缓。对于习惯了云巨头高歌猛进的买方机构而言，这份成绩单不仅没有惊喜，反而印证了 SaaS 行业正步入一段漫长而幽暗的隧道。
席位制：被蚕食的护城河？
目前软件界最令人不安的叙事是：如果一个 AI Agent（智能代理）能抵消十个初级销售人员的工作量，那么按“席位”（Seat）收费的商业模式是否已经走入死胡同？
Salesforce 虽然积极推出了 Agentforce，其年化收入同比增长 170% 的数据确实亮眼，但在总营收中不足 2% 的占比，说明 AI 目前还只是这家巨型机器上的一颗装饰性螺丝钉。1 讽刺的是，为了推销这些可能取代客户员工的 AI 代理，Salesforce 本季度的经营费用支出大幅拉升了 15%，远超营收增速。2
这构成了典型的商业博弈：Salesforce 必须疯狂投入研发和营销，以防止客户流向 Anthropic 或企业自研的内部工具。但这是一种防御性的扩张——毛利率因算力成本上升而承压，经营利润率自疫情低谷以来首次同比收缩。1 资本市场担心的不仅是 AI 能否创收，更是 AI 是否会大幅降低软件业的准入门槛，让曾经高不可攀的 CRM 护城河变成一道低矮的篱笆。3
回购：金色的避风港
在增长神话退色时，贝尼奥夫拿出了老牌巨头的终极武器：资本回报。143 亿美元的年度股东回报和新宣布的 500 亿美元回购额度，更像是一份慷慨的慰问金，旨在安抚那些对“AI 替代论”感到恐慌的持股者。1
目前的 Salesforce 处于一种奇特的平衡态：它的估值已不再昂贵，且拥有庞大的行业“Know-how”和数据积淀，这让它不至于像新兴 SaaS 企业那样在风暴中被直接折断。然而，正如高盛分析师所指出的，SaaS 的重生取决于 AI 能否从“威胁”转化为“推动力”。3 在 Agentforce 真正成为增长引擎之前，Salesforce 更像是一个在高速公路上试图更换引擎的赛车手——速度虽然没降，但油耗激增，且没人确定新引擎是否能带它冲向终点。
“在存在被完全颠覆的‘归零’可能性的情况下，君子不立于危墙之下。” 2 这种审慎的观望情绪，或许正是当前全球软件投资者的真实写照。
引用
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Salesforce：AI 替代论摧枯拉朽，SaaS 龙头已成 “弃子”？·富途资讯·海豚君（2026/2/27）·检索日期2026/2/27 ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎
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Salesforce營收展望不溫不火未能緩解對於人工智能顛覆性影響的擔憂·彭博通讯社·Bloomberg（2026/2/27）·检索日期2026/2/27 ↩︎ ↩︎
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Salesforce (CRM) 在AI 拋售潮中為何被視為潛在勝出者？·美股K线·Kash Rangan（2026/2/27）·检索日期2026/2/27 ↩︎ ↩︎