今天是2025年12月26日。
AI行业的2025年正在以一种极具讽刺意味的方式收尾：技术侧，具身智能终于放下了对“双足人形”的虚荣执念，开始靠轮子进厂打工；资本侧，科技巨头与明星创企却不约而同地开启了大规模的“风险转嫁”——要么是冲刺IPO寻找估值锚点，要么是利用复杂的SPV架构把千亿债条藏进财务报表的盲区。
这是一场关于“速度”与“假象”的赛跑。当模型公司像Netflix一样背负巨额内容（算力）成本狂奔时，华尔街的炼金术正在为这种暴力美学提供最后的流动性。
今日速览
- 具身智能的“降维打击”：银河通用以30亿美元估值问鼎，标志着行业正式背离“炫技双足”，转向“轮式底盘+合成数据”的生产力模式。
- IPO市场的惊险一跳：智谱与MiniMax抢滩港股，本质是在亏损黑洞扩大的背景下，为整个中国大模型行业强行锚定“生存身价”。
- 硅谷的财务“消失术”：巨头通过表外融资掩盖1200亿美元AI债务，基建狂热背后正积聚着类似次贷危机的系统性金融隐忧。
- 投资范式的权力更迭：硅谷顶级VC开始抛弃“投赛道”的共识，转而通过非共识重仓“哪吒型”创始人，博弈AI收入的真实爆发。
《钢铁躯壳与硅基灵魂：银河通用如何定义具身智能的身价？》
【AI内参·锐评】 别再纠结那两根只会摔跤的腿了，在药房和仓库里，能干活的轮子才是资本眼中的“真命天子”。
【事实速览】 银河通用机器人（Galbot）近期完成由中国移动领投的超3亿美元融资，估值攀升至30亿美元，创下国内该领域纪录。不同于追求极致人形的厂商，Galbot采用“轮式底盘+折叠腿”的务实方案，并利用大规模合成数据策略提升机器人的“零样本泛化能力”。目前，其产品已在药店、仓储等30多座城市落地。
【背景与动机】： 在具身智能的泡沫期，大家都在拼谁能走得像人，但这在商业上是极其低效且昂贵的。Galbot的崛起，本质上是资本对“大脑优先、躯干务实”逻辑的投票。中国移动的入局更有深意——这不仅是财务投资，更是在为未来的5G工业边缘计算寻找最大的算力终端占位。
【我们在想】： 当机器人成本低于一个三年期员工的总成本时，它的替代效应是不可逆的。但问题是：如果合成数据生成的“虚拟幻境”与现实物理规则存在1%的微小偏差，在药店这种高精度场景中，这1%是否会变成致命的错误？
【信息来源】
- 来源: Pandaily/36氪
- 链接: https://36kr.com/p/3601934235763713
《模型雄心：中国AI先驱竞速交易所》
【AI内参·锐评】 这不是一场光荣的成年礼，而是在暖气断掉前，大模型独角兽们为了抢到最后一床名为“流动性”的被子而发起的集体冲锋。
【事实速览】 智谱AI与MiniMax相继通过港交所聆讯。智谱2024年营收虽涨至3.12亿元，但年亏损接近30亿元，研发支出竟占收入的800%。相比之下，MiniMax依靠Talkie和海螺AI在C端发力，海外收入占比超70%，毛利率已转正。两家公司分别代表了“B端基座”与“C端应用”两种截然不同的生存逻辑。
【[投资者]必读】： 对于二级市场投资者，智谱是典型的**“重资产技术股”，它卖的是算力转换后的数字基建；而MiniMax更接近“互联网社交/内容股”。目前的残酷现实是：B端客户忠诚度极低，大多合作仅一年。如果模型无法在一年内通过应用产生内生现金流**，IPO募集的资金可能也只能支撑其在Scaling Law的祭坛上再烧半年。
【我们在想】： 当营收增长远落后于亏损扩大的速度时，上市后的股价表现将直接定义中国大模型的“估值锚点”。如果智谱破发，是否会引发国内大模型独角兽的集体估值崩塌？
【信息来源】
- 来源: 36氪/华尔街见闻
- 链接: https://36kr.com/p/3103348148866308
《硅谷“刺猬”Freda Duan：在1.4万亿的算力飓风中，寻找那个敢于破局的“坏小孩”》
【AI内参·锐评】 别被优雅的研究报告骗了，在AI这种暴力博弈的战场上，顶尖捕猎者只在寻找带伤且疯狂的“坏小孩”。
【事实速览】 Altimeter合伙人Freda Duan提出，大模型公司本质上是**“AI版的Netflix”**，在不停止烧钱（算力投入）的那天之前，不会有真正的现金流。她推崇“重仓哲学”，主张将筹码压在“刺猬型”或“哪吒型”创始人身上，并指出2026年市场的焦点将从单纯的算力基建转向真实的AI收入。
【弦外之音】： Freda的视角代表了硅谷一线基金的共识转向：“赛道投资”已死。2023年大家在赌谁能做出模型，2025年大家在赌谁能把模型做成“操作系统”。她对NVIDIA的二级市场重仓，实际上是对一级市场模型公司由于“负向滚雪球”效应导致回报率不确定的降维打击和风险对冲。
【我们在想】： “把所有鸡蛋放在一个篮子里并看好它”需要极高的认知护城河。在AI技术迭代如此之快的当下，所谓的“护城河”会不会在一次模型版本更新后就瞬间蒸发？
【信息来源】
- 来源: Altimeter Capital播客
- 链接: https://36kr.com/p/3611683886105860
《账本里的幽灵：硅谷如何用华尔街的“炼金术”粉饰AI野心》
【AI内参·锐评】 硅谷终于学会了安然公司的财务绝技，把AI军备竞赛的负重账单塞进了名为“SPV”的金融黑洞。
【事实速览】 Meta、甲骨文等巨头通过SPV（特殊目的载体）架构，将超过1200亿美元的数据中心基建债务移至表外。这种做法在维持公司信用评级的同时，利用私募信贷的高杠杆进行扩张。OpenAI更是背负了1.4万亿美元的计算承诺。分析师警告，这种缺乏透明度的负债模式正在将风险转嫁给更广泛的金融系统。
【背景与动机】： 科技公司以前是“轻资产”的模范，现在却变成了“重工业”的巨兽。直接在资产负债表上列出千亿负债会导致股价暴跌，于是SPV成了完美的**“财报遮瑕霜”**。科技公司只需出资20%，剩下的风险由养老金和资管机构通过私募信贷分摊。
【我们在想】： 这像不像2008年次贷危机前的资产证券化？当AI应用的收入回报无法填补这些高息债务时，这些“幽灵债务”会不会引发第一块科技股的多米诺骨牌？
【信息来源】
- 来源: 华尔街见闻/瑞银报告
- 链接: https://wallstreetcn.com/articles/3762005
【结语】
2025年底的这波AI浪潮，正在经历从“技术信仰”向“金融工程”的惊险跳跃。我们看到了务实的轮式机器人开始用冰冷的躯壳触碰商业现实，也看到了聪明的头脑正忙着在招股书和SPV里重构AI的价值叙事。
当潮水退去，我们不仅会看到谁在裸泳，还会看到谁在深水区挖了一个巨大的债务深坑。AI终将改变世界，但在此之前，它必须先学会如何养活自己，而不是仅仅学会如何躲避审计师的眼睛。